Em 2009, quando o negócio bancário estava prestes a ser remodelado por novas regulamentações na sequência da grande crise financeira, o gigante de private equity Apollo Global Management encontrou uma forma de ganhar dinheiro com as poupanças para a reforma de milhões de americanos comuns.
Por meio da Athene, seguradora que ajudou a criar e com a qual posteriormente se fundiu, a Apollo adquiriu carteiras de anuidades – um tipo de apólice de seguro que garante fluxos de renda, geralmente para aposentados – de outras seguradoras e usou os prêmios arrecadados para ajudar a expandir seus negócios de empréstimos, desde hipotecas ao financiamento de aeronaves.
A Athene, que representa agora cerca de metade dos negócios da Apollo, também emite anuidades e tornou-se o maior emissor de tais apólices nos EUA. No ano passado, administrou US$ 236 bilhões em apólices de anuidades e outros títulos. A inovação da empresa estimulou vários imitadores, transformando empresas de capital privado – muitas delas renomeando-se como “gestores de activos alternativos” – em intervenientes influentes na indústria dos seguros.
Carlyle, KKR e Blackstone estão entre os gigantes do capital privado que compraram participações em outras seguradoras ou livros de negócios delas. No segundo trimestre de 2023, essas empresas detinham quase 9%, ou cerca de 774 mil milhões de dólares, dos activos da indústria de seguros de vida dos EUA, acima dos apenas 1% em 2012, de acordo com os dados mais recentes da agência de classificação de seguros AM Best.
Os activos de seguros são atractivos para as empresas de capital privado porque proporcionam o chamado capital permanente, o que minimiza a necessidade de angariar fundos junto de grandes investidores em intervalos de poucos anos. Mas a rápida mudança das empresas para os seguros preocupou os reguladores, os banqueiros e os investigadores, incluindo os da Reserva Federal, porque as empresas investem frequentemente os prémios de seguro de forma mais agressiva nos mercados privados – que são opacos, difíceis de avaliar e em grande parte fora do alcance dos investidores. a regulamentação estrita que rege os bancos — do que em títulos como títulos do governo dos EUA e títulos corporativos.
Jamie Dimon, presidente-executivo do JPMorgan Chase, levantou preocupações sobre o aumento dos empréstimos privados desde a crise financeira de 2008. Em Julho, disse aos investidores que os bancos não podiam competir tão bem com as empresas de capital privado porque os bancos eram forçados a deter muito mais capital contra o que planeavam emprestar.
Questionado por um analista sobre os comentários de Michael Barr, o principal regulador bancário do Federal Reserve, de que os bancos deveriam deter ainda mais capital, Dimon disse: “Acho que esta é uma ótima notícia para os fundos de hedge, private equity, crédito privado, Apollo, Blackstone”, acrescentando: “Eles estão dançando nas ruas”. Dimon não estava se referindo especificamente às seguradoras afiliadas a firmas de private equity.
Marc Rowan, executivo-chefe e cofundador da Apollo, disse que sua empresa detém mais capital chamado Tier 1, que inclui investimentos que os reguladores consideram os mais seguros e de maior qualidade, do que a maioria dos 10 maiores bancos dos EUA, como uma porcentagem de seus ativos totais. As seguradoras, incluindo as ligadas a empresas de capital privado, afirmam que investem em títulos de longo prazo e com elevada notação, e que o cronograma para manter os seus investimentos está sincronizado com os seus cálculos para quando terão de pagar anuidades.
O mercado de empréstimos privados era de cerca de 1,75 biliões de dólares em 2022, em comparação com cerca de 500 mil milhões de dólares em 2012, de acordo com o PitchBook, que acompanha os mercados privados. A PitchBook espera que esse número aumente em cerca de US$ 200 bilhões este ano. No ano passado, cerca de um quinto do dinheiro arrecadado pelas sete maiores empresas de capital privado de capital aberto, incluindo Carlyle, KKR e Blackstone, veio da indústria de seguros, de acordo com dados do PitchBook.
Embora o dinheiro dos reformados não esteja em risco imediato, os investigadores da Fed e das universidades estão preocupados com o facto de a natureza complexa e opaca dos acordos entre algumas empresas de capital privado e as suas seguradoras “cativas” poder estar a mascarar a criação de riscos no sistema.
“Poucos dias após a aquisição de uma companhia de seguros por PE, eles direcionam suas carteiras de títulos para ativos mais arriscados”, disse Natasha Sarin, professora da Faculdade de Direito de Yale que estudou os investimentos que as empresas de private equity fazem em comparação com as seguradoras tradicionais. Os títulos do Tesouro dos EUA e as obrigações empresariais com grau de investimento estão entre os activos considerados geralmente seguros.
As seguradoras apoiadas por empresas de capital privado aumentam as suas participações em títulos garantidos por activos – produtos financeiros apoiados por activos geradores de rendimento, como empréstimos para automóveis ou hipotecas que são agrupados e depois vendidos aos investidores em pedaços – em dois terços da média da indústria ou 16 por cento de sua carteira geral, em comparação com 10 por cento das seguradoras tradicionais, de acordo com um documento de 2020 que o Dr. Sarin escreveu com Divya Kirti, economista do Fundo Monetário Internacional.
“Ainda não sabemos quais são as consequências para a estabilidade financeira a longo prazo”, disse o Dr. Sarin numa entrevista.
Os investigadores do Fed também estão preocupados. Em um papel publicado em 2020 e atualizado em abril, três pesquisadores, Nathan Foley-Fisher, Nathan Heinrich e Stephane Verani, questionaram se as seguradoras de vida eram “os novos bancos paralelos”.
A Associação Nacional de Comissários de Seguros, o braço de análise de dados e organização de supervisão da indústria de seguros, tem estudado o crescimento do capital privado em seguros e a mudança da indústria de seguros para os empréstimos, mas a organização não tem autoridade reguladora oficial.
Os executivos da indústria de private equity dizem que a sua mudança para os seguros é segura e transparente.
“Não há nada nas sombras sobre seguros”, escreveu Erin Clark, porta-voz da Apollo, por e-mail. “É uma das indústrias mais regulamentadas e tem sido um dos maiores proprietários/fornecedores de crédito no mercado dos EUA há décadas.”
Um dos produtos financeiros complexos mais populares que atrai as seguradoras é a obrigação de empréstimo colateralizado, ou CLO. São títulos constituídos por pacotes de empréstimos privados concedidos a empresas altamente endividadas.
A artigo de 2021 por investigadores do Federal Reserve Bank de Nova Iorque descobriram que as companhias de seguros gravitavam frequentemente para uma fatia “mezanino” de um CLO, que é mais arriscada do que a tranche com melhor classificação, mas também pode trazer retornos mais elevados. O jornal disse que em 2019, as companhias de seguros detinham quase metade dos títulos mezaninos da CLO.
Os regulamentos exigem que os bancos, cuja assunção descontrolada de riscos foi responsável por grande parte da crise financeira, detenham montantes elevados de capital para compensar os riscos dos investimentos. Mas as seguradoras, que são fortemente regulamentadas pelos estados, não estão sujeitas às mesmas regulamentações bancárias federais ou requisitos de capital, pelo que a dívida de risco é um investimento muito mais lucrativo para elas.
“As seguradoras de vida preencheram uma lacuna deixada pelos bancos nos mercados de risco de empréstimos empresariais”, escreveram os investigadores da Fed.
Mesmo as seguradoras tradicionais como a MetLife e a Prudential Financial, que procuravam rendimentos mais elevados na última década de taxas de juro baixas, começaram a comprar activos mais arriscados.
A indústria de private equity, que surgiu no final da década de 1970, era conhecida por comprar empresas públicas, tornando-as privadas e sobrecarregando-as com grandes dívidas. Mas desde a crise financeira de 2008, estas empresas expandiram-se para além das aquisições, atingindo quase todos os cantos do mundo financeiro – empréstimos, hipotecas, infra-estruturas e imobiliário. A indústria gere actualmente cerca de 8 biliões de dólares em activos, acima dos 1,5 biliões de dólares em 2008, segundo o PitchBook.
Os seguros tornaram-se uma das áreas mais atraentes para as empresas de capital privado porque as seguradoras acumulam prémios pagos pelos americanos comuns. Isto cria uma fonte contínua de fundos em comparação com a rota tradicional das empresas de angariar dinheiro de poucos em poucos anos a partir de pensões e doações. Os prêmios precisam ser investidos para que as seguradoras possam obter um retorno além do que pagarão aos segurados.
Warren E. Buffett construiu a Berkshire Hathaway com base nessa ideia: investir a diferença entre os prémios que as companhias de seguros do conglomerado cobram e o que pagam todos os anos – a fonte de milhares de milhões de dólares daquilo que ele chama de “flutuação”. Rowan, que transferiu a Apollo para o setor de seguros e ajudou a criar o conceito de negócio de private equity, observou que a Apollo e a Athene usam elementos do modelo da Berkshire.
Em 2018, Carlyle investiu na resseguradora das Bermudas Fortitude Re, que havia sido criada no início do ano a partir de um negócio de anuidades da seguradora American International Group. Desde o investimento do Carlyle, a Fortitude Re tem comprado mais livros de negócios de outras seguradoras. Em 2021, a KKR adquiriu a empresa de seguros de aposentadoria e vida Global Atlantic. Naquele ano, a Blackstone comprou uma participação de 10% no negócio de Vida e Aposentadoria da AIG e fechou um acordo para administrar US$ 50 bilhões de seu portfólio existente.
A empresa de investimentos canadiana Brookfield Asset Management, que tinha uma presença mínima no sector dos seguros há três anos, fechou desde então acordos para gerir cerca de 100 mil milhões de dólares em activos de seguros. Na sua recente apresentação no dia do investidor, a Brookfield disse que planeia adicionar mais 250 mil milhões de dólares em activos de seguros nos próximos cinco anos e eventualmente atingir 1 bilião de dólares.
Ao contrário da Apollo, que comprou a Athene em 2022, a Blackstone, que recentemente atingiu um bilião de dólares em ativos sob gestão, comprou participações em seguradoras em vez de assumir a propriedade total. Ainda assim, o presidente da Blackstone, Jonathan Gray, vê a indústria seguradora continuar a transferir os seus activos para o crédito privado. Ele disse que a mudança das seguradoras ocorreu “muito cedo”.
Muitas empresas de seguros dos EUA também possuem resseguradoras – empresas que oferecem seguros a seguradoras – que estão frequentemente sediadas nas Bermudas, um território britânico onde as regulamentações de prestação de informações são menos rigorosas e os impostos podem ser mais baixos. Algumas seguradoras ligadas ao capital privado, incluindo a Apollo após a sua fusão com a Athene, sediada nas Bermudas, pagam impostos nos EUA por todos os seus produtos de seguros.
Ainda assim, as empresas ligadas a uma seguradora sediada nas Bermudas podem atrair investidores externos com a oportunidade de obter retornos mais elevados através da criação de veículos de investimento especiais que beneficiam do regime fiscal mais baixo do território.
“Uma das maneiras pelas quais as empresas de PE criam valor em seguros é serem realmente inteligentes na identificação de oportunidades de arbitragem regulatória e tributária”, disse o Dr. Sarin, de Yale.
