John C. Williams, presidente do Federal Reserve Bank de Nova York, acha que a pressão do banco central para esfriar a economia está perto de seu pico e que ele espera que as taxas de juros possam começar a cair no próximo ano.
Em uma entrevista em 2 de agosto, Williams disse que a inflação estava caindo conforme o esperado e que, embora ele esperasse que o desemprego subisse ligeiramente à medida que a economia esfriasse, não estava claro quanto.
O resultado é que é improvável que as taxas de juros subam muito além da faixa atual de 5,25 a 5,5%. As autoridades do Fed também podem considerar cortá-las em breve: Williams não descartou a possibilidade de reduzir as taxas no início de 2024, dependendo dos dados econômicos. Seus comentários são um sinal de que moderar a inflação pode abrir caminho para uma mudança na abordagem das políticas. Depois de meses focando obstinadamente em controlar a inflação, as autoridades estão cada vez mais focadas em não exagerar enquanto tentam aliviar a economia por meio de um leve esfriamento.
Abaixo estão os destaques editados da entrevista. (Leia a transcrição completa aqui.)
Eu me pergunto se há algo em sua mente que você queira falar?
Estamos vendo uma força contínua na economia. Ao mesmo tempo, muitos dos indicadores estão se movendo na direção certa. Vimos as vagas de emprego e outros indicadores estão nos dizendo que a oferta e a demanda estão se aproximando.
Na frente da inflação, eu definitivamente acho que os dados estão se movendo da mesma forma na direção certa, mas acho que, da mesma forma, a única maneira de realmente alcançarmos a inflação de 2% de forma sustentada é realmente trazer esse equilíbrio de volta para a economia.
Claramente não estamos em recessão, nem nada do tipo – mas precisamos ver o processo de obtenção de oferta e demanda, de ambos os lados, voltando ao equilíbrio.
Você acha que aumentos de taxas adicionais são necessários para conseguir isso?
Eu acho que é uma questão em aberto, honestamente.
Acho que temos uma boa política monetária, é definitivamente restritiva, mas temos que observar os dados. Estamos vendo os desequilíbrios entre oferta e demanda continuarem diminuindo, movendo-se na direção certa? Estamos vendo os dados de inflação se moverem na direção certa para decidir isso?
Claro que há outra questão, que é: até quando temos que manter a postura restritiva da política? E que eu acho que vai ser impulsionado pelos dados.
Estamos falando de mais um aumento de tarifa ou mais?
Dado o que vejo hoje, da perspectiva dos dados que temos, acho – não se trata de ter que apertar muito a política monetária. Para mim, o debate é realmente sobre: precisamos fazer outro aumento de taxa? Ou não?
Acho que estamos muito perto do que seria uma taxa de pico, e a questão realmente será – uma vez que tenhamos um bom entendimento disso, por quanto tempo precisaremos manter a política em uma posição restritiva e o que isso significa.
Quando você diz “o que isso significa”, o que você quer dizer com isso?
Penso na política monetária principalmente em termos de taxas de juros reais, e definimos taxas nominais.
(Observação: as taxas de juros reais subtraem a inflação, enquanto as taxas nominais a incluem. As estimativas da chamada fixação de taxa “neutra” que nem aquece nem esfria a economia são geralmente expressas em termos reais ajustados pela inflação.)
Supondo que a inflação continue caindo, ela cairá no próximo ano, como muitos prevêem, incluindo as projeções econômicas, se não cortarmos as taxas de juros em algum momento no próximo ano, as taxas de juros reais subirão, e subirão, e subirão. E isso não será consistente com nossos objetivos. Portanto, acho que, da minha perspectiva, manter uma postura restritiva pode muito bem envolver o corte da taxa de fundos federais no próximo ano ou no ano seguinte, mas na verdade é sobre como estamos afetando as taxas de juros reais – não as taxas nominais.
Minha perspectiva é realmente de que a inflação volte a 2% nos próximos dois anos, e a economia fique mais equilibrada e, eventualmente, a política monetária precisará voltar ao normal nos próximos anos – seja lá o que for esse normal – um cenário mais normal de política.
Você poderia ver um corte de taxa no primeiro semestre do ano que vem?
Acho que vai depender dos dados, e depende do que está acontecendo com a inflação. O primeiro semestre do ano que vem ainda está longe.
Não acho que a questão seja exatamente o timing, ou coisas assim. É muito mais que se a inflação estiver caindo, será natural baixar os juros nominais no ano que vem, coerente com isso, para manter a postura da política monetária adequada para uma economia que está crescendo, e para a inflação caminhando para o patamar de 2%. .
A inflação está caindo mais rápido do que o esperado?
Eu acho que a inflação geral do PCE para o ano provavelmente chegará a 3%, isso depende de muitas coisas diferentes, e espero que a inflação básica esteja acima disso, com base em todas as informações que estamos vendo.
Acho que estamos caminhando para um ambiente em que a taxa de inflação subjacente já caiu bastante. Principalmente porque – ou não principalmente, mas em grande parte porque a inflação dos abrigos caiu muito. Esse tem sido um grande impulsionador do núcleo da inflação nos últimos dois anos.
Está caindo conforme o esperado ou mais rápido do que o esperado? Como isso se compara ao que você teria previsto três meses atrás?
Os dados surpreenderam muito a mim e a todos nos últimos anos, por causa da pandemia, da guerra, da guerra da Rússia na Ucrânia, de todas as coisas que aconteceram. Surpresas nos dados tornaram-se mais a norma. Para mim, pessoalmente, os dados de inflação estão chegando como eu esperava – e também esperava.
O que você vê como esse ritmo sustentável de crescimento do emprego?
Muito do crescimento da força de trabalho que vimos no ano passado foi uma recuperação e um retorno a fortes condições do mercado de trabalho após a pandemia. Isso não pode continuar todos os anos para sempre: quero dizer, a alta participação da força de trabalho pode continuar, mas não pode continuar a crescer e crescer e crescer para sempre.
Como um ganho de 100.000 ou 150.000 em empregos mensais?
Não tenho certeza exatamente, mas está mais na faixa de 100.000 do que onde está hoje. Não podemos ser realmente precisos sobre o que exatamente isso significa.
E o crescimento salarial? Quanto você acha que precisa para reduzir o crescimento dos salários para se sentir confiante de que a inflação vai cair?
Eu vejo o crescimento salarial, no sentido da sua pergunta, mais como um indicador, do que uma meta ou uma meta. Portanto, não fico pensando: precisamos ver o crescimento salarial fazer uma coisa ou outra nos próximos um ou dois anos.
Ainda estamos em uma economia onde a demanda supera a oferta, é um mercado de trabalho forte, claro, e o crescimento salarial tem sido muito forte e está acima da inflação.
Agora, a longo prazo, quando você pensa – nos próximos cinco anos ou algo assim – você esperaria que os salários reais, os salários ajustados pela inflação, crescessem consistentemente com as tendências de produtividade. No momento, não acho que seja exatamente nisso que estou focado. Estou mais focado em: quais são todos esses indicadores, todos os diferentes dados que nos dizem sobre o equilíbrio ou desequilíbrio geral entre oferta e demanda e o que isso implica para a inflação.
Você se sentiria confortável em pular um aumento de tarifa em setembro?
Recebemos muitos dados até a reunião de setembro e teremos que analisar isso e tomar a decisão certa. Pessoalmente, não tenho nenhuma preferência sobre o que precisamos fazer em uma reunião futura.
Do meu ponto de vista, passamos de um lugar – um ano, um ano e meio atrás, onde a inflação estava muito alta, não se movendo na direção certa, e os riscos eram todos de inflação muito alta, para um onde os riscos estão em ambos os lados.
Temos os riscos bilaterais que precisamos equilibrar, certificando-nos de não fazer muito e enfraquecer demais a economia – mais do que precisamos para atingir nossos objetivos – e, ao mesmo tempo, garantir que façamos o suficiente para garantir que tragamos a inflação de forma convincente para 2%.
Você acha que o desemprego precisa subir para que a inflação caia?
No momento, a taxa de desemprego está abaixo da visão de muitas pessoas de uma taxa de desemprego normal de longo prazo, mas não muito. Alguns décimos ou mais. Dessa perspectiva, eu esperaria que a taxa de desemprego voltasse a um nível mais normal. Será que vai subir acima disso, a fim de realmente trazer a inflação de volta para 2%? Não sei a resposta para isso, em minha própria projeção, minha própria previsão, espero que a taxa de desemprego suba acima de 4% no próximo ano, mas não posso dizer com convicção quanto isso precisará acontecer.
Qual você acha que serão os critérios para cortar os juros no ano que vem?
Para mim, acho que o principal critério em que estou pensando em minha previsão é realmente com a inflação caindo, a necessidade de ajustar as taxas de juros com isso para que não estejamos inadvertidamente apertando a política cada vez mais só porque a inflação está abaixo. Essa é a minha previsão de linha de base – obviamente, se as perspectivas econômicas mudarem ou outros fatores acontecerem, há outras razões pelas quais você mudaria as taxas de juros.
Um risco sobre o qual as pessoas estão falando agora é essa possibilidade não apenas de não aterrissar, mas de reacelerar. É possível que a economia desacelere e vocês tenham que fazer mais no futuro. Eu me pergunto como você pensa sobre a possibilidade?
É uma possibilidade. Ser dependente de dados significa que, se virmos os dados se movendo nessa direção, precisaremos agir de maneira apropriada, como fizemos no passado.
Para mim, acho que se esse risco se materializar, provavelmente seria mais do que isso, a demanda é muito mais forte do que eu esperava e provavelmente precisamos de uma política mais restritiva para trazer a oferta e a demanda de volta ao equilíbrio.
Uma pergunta que recebemos de nossos leitores o tempo todo é: as taxas de hipoteca vão voltar para onde estavam antes das interrupções da pandemia? E eu me pergunto o que você acha disso, como a pessoa que fez toda a pesquisa sobre taxas de juros?
Minha expectativa é que, com o passar do tempo, com o passar dos anos, as taxas de juros reais voltem a cair dos níveis em que estavam.
Não vi realmente nenhuma evidência forte de que as taxas neutras tenham subido muito além do que eram, digamos antes da pandemia.
Se existe o risco de voltar a taxas neutras muito baixas, o que obviamente traz esse risco inerente de acabar em zero, por que não aumentar a meta de inflação agora? Parece que você pode lidar com dois problemas ao mesmo tempo, ambos dando mais espaço para si mesmo e tornando mais fácil atingir a meta de inflação.
Acho que a experiência dos últimos anos me ensinou que 4% de inflação não é considerada estabilidade de preços – não foi sentida como estabilidade de preços pelo público em geral, ou, honestamente, pelos formuladores de políticas; Uma inflação de 4% parece muito alta no mundo moderno. 3% parece alto; 2% já era o compromisso, de dizer: por que não ir até o zero? E há algumas razões técnicas pelas quais você pode não querer ir até o zero, mas 2% foi para fornecer um buffer.
(Quando o Fed revisou sua abordagem para definir a política em 2020) Pessoalmente, senti-me confortável com o fato de que uma meta de 2%, juntamente com o compromisso de atingir uma inflação média de 2% ao longo do tempo, nos posicionava bem para atingir essas metas.
