Por que os mercados de ações estão fora de alcance

Os mercados accionistas terminaram o trimestre e a primeira metade do ano com uma nota positiva, com alguns dos principais índices a atingirem máximos intermédios. O gráfico mostra as mínimas do último outono para o S&P 500, Nasdaq, DJIA e Russell 2000, seus níveis no final do ano e na última sexta-feira (30 de junho) e as variações percentuais desses índices entre suas mínimas e o final do ano, a partir de 30 de junho e desde o início do ano.

O DJIA, em 34.408, ainda está -5,5% abaixo de sua alta histórica de 5 de janeiro de 22 (36.407). No entanto, ele se recuperou quase 20% de sua baixa média em 30 de setembro de 22. O S&P 500 fechou sexta-feira em 4.450 e está em queda há duas semanas. No entanto, ainda está -7,2% abaixo de sua alta histórica de 4.797 (3 de janeiro de 22). Como o S&P, o Nasdaq em 13.788 permanece -10,3% abaixo de sua alta histórica de 15.374 (7 de setembro de 21). No entanto, ele também atuou na maior parte de junho.

Para alguns, isso é a prova de que um novo “mercado em alta” começou. Mas estamos céticos. Como a bolha das pontocom na virada do século, a Nasdaq foi impulsionada pela mania da IA ​​(inteligência artificial). E o S&P 500 é um índice ponderado pela capitalização, no qual as sete principais ações são responsáveis ​​pela maior parte dos ganhos deste ano. (As outras 493 ações? Não há muito crescimento de preços!)

Observe no gráfico que o DJIA se recuperou bem no quarto trimestre do ano passado após sua queda vertiginosa em setembro passado e, embora tenha subido cerca de 4% este ano, isso é insignificante em comparação com o S&P e o Nasdaq. Depois, há o Russell 2000, que é um índice de ações de pequena capitalização. Em 1888,73 (fechamento de 30 de junho), está essencialmente inalterado em relação a 7 de junho.^e (1888,45) e ainda está -6,6% abaixo de sua alta histórica de 2021,35 (15 de agosto de 22).

Claramente, portanto, algumas ações de grande capitalização (orientadas para a tecnologia) são responsáveis ​​pela maior parte do desempenho descomunal, já que o DJIA e o Russell 2000 ficaram atrás de seus irmãos carregados de tecnologia S&P 500 e Nasdaq.

Acreditamos que os mercados financeiros estão, em última análise, ligados à economia e à sua saúde. Em última análise, os preços das ações refletem o que está acontecendo na economia. Sim, existem loucuras; a atual mania de IA na Nasdaq nos lembra a bolha das ponto.com há um quarto de século. Nossos blogs recentes destacaram a crescente fraqueza econômica. Grande parte do desempenho econômico do ano passado veio de programas de “dinheiro grátis” e uma moratória no pagamento de dívidas estudantis. O primeiro (“dinheiro grátis”) está no espelho retrovisor, enquanto o segundo (moratória da dívida estudantil) parece terminar em setembro, devido ao cancelamento do programa de perdão de empréstimos estudantis do governo Biden pela Suprema Corte em 30 de junho.

Nos relatórios do primeiro trimestre, uma empresa após a outra perdeu receita e/ou ganhos e as principais empresas caíram. Como um aparte, observe que as posições vendidas na Tesla
TSLA
(TSLA), Microsoft
MSFT
(MSFT) e Amazon
AMZN
(AMZN) estão em máximas de 12 anos. Este é um sinal claro de que o ceticismo sobre a sustentabilidade da estreita recuperação do mercado de ações está aumentando.

É a (estúpida) economia!

O gráfico mostra o índice de spread dos preços recebidos do Fed da Filadélfia. Observe a queda de 25 pontos percentuais nos últimos dois meses! Obviamente, isso é impulsionado pela demanda à medida que as cadeias de suprimentos se recuperam.

O gráfico a seguir mostra as variações percentuais ano a ano nos preços de casas existentes e recém-construídas. Isso se deve claramente a uma queda na demanda, já que a oferta de casas existentes se contraiu.

Observe as recentes quedas acentuadas de preços em face dos baixos níveis de estoque no mercado de revenda. Como observamos em blogs anteriores, as taxas de hipoteca de 7% tornaram os proprietários com hipotecas atuais de 3% ou menos “prisioneiros em sua própria casa” porque o pagamento da hipoteca, mesmo para uma mudança lateral, aumentaria consideravelmente. Por exemplo, o pagamento de um empréstimo de $ 500.000 a uma taxa fixa de 2,5% ao longo de trinta anos é de aproximadamente $ 1.975/mês. Esse mesmo empréstimo de $ 500.000 com uma taxa de 7% aumenta para $ 3.327/mês, um aumento de 68%. $ 1.352/mês ($ 16.224/ano) é a diferença e é substancial para a maioria dos orçamentos familiares.

O que o Fed está observando

O índice de inflação preferido do Fed, o índice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE), registrou um leve aumento de +0,1% mês a mês em maio (+1,2% na taxa anual) contra +0,4% em abril. Ano a ano, a contagem de manchetes aqui caiu para +3,8%, a leitura mais baixa desde 21 de abril! Os serviços básicos não habitacionais, um subíndice que o presidente do Fed Powell considera bastante importante, registraram um aumento de +0,2% mês a mês em maio (uma taxa anual de +2,4%). No entanto, com base em seu recente testemunho perante a Câmara e o Senado, os mercados estimam (80% de probabilidade) que o Fed aumentará as taxas em +25 pontos básicos (+0,25 pontos percentuais) em sua reunião no final de julho. Dados os dados de inflação recebidos e a fraqueza que agora está mostrando nos dados econômicos, isso nos parece exagerado.

O lado esquerdo do gráfico acima mostra a variação ano a ano dos preços dos carros usados, o cartaz original da recente onda de inflação. O lado direito do gráfico mostra o Zillow Rent Index (novamente em base anual). Dado que a construção de apartamentos está no seu nível mais alto em mais de 40 anos, acreditamos que a queda nas rendas continua. A habitação representa um peso de 30% no cálculo do IPC, por isso é uma força deflacionária muito poderosa.

O gráfico a seguir mostra uma queda acentuada na taxa de inflação ano a ano nos custos de assistência médica (gráfico à esquerda) e passagens aéreas (gráfico à direita). Mais uma vez, observe os recentes declínios acentuados.

Boas notícias do Fed – um oxímoro?

Na sexta-feira (30 de junho), houve, para variar, algumas boas notícias do Fed. Os 23 maiores bancos dos EUA passaram no teste de estresse da recessão do Fed, o que significa que sua estrutura de capital pode resistir a uma desaceleração significativa. Mas isso não é o fim da história.

O mercado imobiliário comercial (CRE) é de aproximadamente US$ 6 trilhões. Observe que as barras azuis claras no gráfico acima mostram que os Bancos Regionais e Comunitários detêm quatro vezes a dívida CRE que os grandes bancos detêm. Isso é cerca de US$ 2,4 trilhões, em comparação com US$ 0,6 trilhão nos grandes bancos. Suspeitamos que boa parte desses bancos não passaria no teste de estresse da recessão do Fed. Conforme discutido em blogs anteriores, acabamos de ver os principais proprietários de hotéis em São Francisco perderem seus empréstimos (Hyatt na Union Square e Parc55) e sabemos que muitos outros estão por vir. No início do ano, descobrimos que alguns prédios de escritórios em Nova York e Los Angeles sofreram o mesmo destino. A questão do CRE está apenas em sua infância.

Nos próximos dois anos, quase metade da dívida pública e privada dos EUA vencerá e precisará ser refinanciada. Isso parece acontecer com taxas pelo menos 300 pontos base (3 pontos percentuais) mais altas. Fale sobre um dreno no fluxo de caixa corporativo e pressão sobre os bancos quando suas carteiras de CRE se transformam em lixo.

Outros dados de entrada

No Canadá, as folhas de pagamento industriais caíram -140K em abril, com um declínio de -0,3% na semana de trabalho. É um número enorme, considerando que a população do Canadá (40 milhões) é cerca de um oitavo do tamanho dos Estados Unidos. Isso equivale à perda de -1,1 milhão de empregos industriais em um mês nos Estados Unidos. Imagine o que aconteceria com os mercados financeiros se várias dessas coisas acontecessem. Observe também que muitos economistas acreditam que o Canadá é apenas uma miniversão de seu vizinho do sul.

O resto do mundo desenvolvido também está desacelerando. O setor manufatureiro da China vem se contraindo há três meses, com seu Índice de Gerentes de Compras (PMI) agora <50, a linha divisória entre expansão e contração. As vendas no varejo na Alemanha caíram -5,1% em relação ao ano anterior, enquanto a taxa de desemprego em maio subiu para 5,7% (de 5,6%).

Na sexta-feira, o Departamento de Comércio divulgou sua terceira (e última) revisão do PIB do primeiro trimestre. De acordo com o comunicado, o PIB real do primeiro trimestre cresceu a uma taxa anual de +2,0%, em comparação com +1,3% na última atualização do PIB. Quase todo o aumento se deve a uma “melhoria” das exportações líquidas, pois sem essa “melhoria” o crescimento real do PIB teria sido de +1,4%. Essa “melhora” ocorreu porque as importações caíram mais e mais rápido que as exportações. Pergunte a si mesmo o quão forte a economia dos EUA pode ser quando as importações estão caindo! Fica claro pelos dados mensais que os primeiros meses do ano foram mais fortes e houve uma deterioração ao longo do ano.

Pensamentos finais

• O último relatório sobre as vendas reais no varejo nos Estados Unidos mostra que elas estão no mesmo nível de agosto de 2021.
• Apesar da falta de estoque no mercado doméstico existente, que está empurrando os compradores para o novo mercado doméstico, o início das habitações está estável há dois anos. E notamos o declínio nos preços médios de casas novas e existentes.
• Os ganhos semanais mal acompanharam a inflação, e as horas de trabalho semanais continuam a cair à medida que os empresários se apegam a esses trabalhadores difíceis de encontrar; menos horas em vez de dispensas.
• A produção industrial nos Estados Unidos está estagnada há quase dois anos e os principais indicadores econômicos (LEI) estão negativos há 14 meses consecutivos. Ao longo desses muitos meses negativos consecutivos, esse indicador tem um histórico de previsão de recessão de 100%.

A história prova que os mercados financeiros eventualmente imitam o estado da economia. Terminamos lembrando aos nossos leitores as 10 regras para investidores do lendário analista Bob Farrell:

Regra 4: Mercados exponenciais em rápida ascensão ou queda geralmente são mais profundos do que você pensa, mas eles não se corrigem indo de lado.

Regra 7: Os mercados são mais fortes quando são grandes e mais fracos quando são reduzidos a um punhado de nomes de primeira linha.

(Joshua Barone e Eugene Hoover contribuíram para este blog.)