É impossível analisar o actual mercado obrigacionista sem estremecer. Uma equipe de analistas do Bank of America o chama de “o maior mercado baixista de títulos de todos os tempos”.
Os investidores de rendimento fixo têm registado quedas calamitosas de preços no mercado obrigacionista desde o Verão de 2020. Alguns títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos perderam 50% do seu valor, observou a equipa do Bank of America.
Em algumas partes do mercado internacional, as perdas foram piores. Um título austríaco de prazo extremamente longo – com vencimento em 100 anos – despencou 75% em valor.
À medida que as taxas de juro subiram ao longo dos últimos anos, têm ocorrido movimentos de preços impressionantes com uma frequência assustadora. E à medida que as perdas aumentaram, tem sido fácil desistir dos títulos.
Mas se você perdeu o gosto por eles – ou nunca os possuiu – ainda acredito que os títulos com grau de investimento valem a pena para muitos, senão todos, os investidores. Na verdade, os rendimentos mais elevados e os preços mais baixos no mercado hoje significam que este é um excelente momento para comprar títulos.
Para a maioria das pessoas, a maneira mais fácil de fazer isso é por meio de um amplo fundo mútuo de baixo custo ou de um fundo negociado em bolsa. Os títulos fazem sentido porque, apesar dos problemas recentes, ainda possuem virtudes tradicionais.
Valores fundamentais
Dois fatores fundamentais tornam os títulos importantes, disse Paul Olmstedpesquisador sênior da Morningstar: sua função essencial de gerar renda confiável e sua capacidade, na maioria das vezes, de proporcionar diversificação em uma ampla carteira de investimentos contendo ações.
“O mercado de títulos é autocurável”, disse ele. Os danos causados pelo aumento das taxas de juro serão remediados, ao longo do tempo, por essas taxas mais elevadas. Se o seu horizonte de investimento for longo, disse ele, os rendimentos gerados pelo seu fundo de obrigações produzirão retornos totais mais elevados, mais do que compensando as perdas que possa ter sofrido nos últimos anos.
Roberto Pozeno ex-presidente da Fidelity que agora é professor sênior na MIT Sloan School of Management, disse que fazia sentido, com as taxas de juros atuais, manter títulos do Tesouro individuais ou títulos corporativos com grau de investimento com, digamos, vencimento de cinco a 10 anos, se você precisa de um investimento seguro para uma finalidade e período específicos, como pagar a educação de um filho ou financiar sua aposentadoria.
“Os rendimentos são bastante elevados agora e os títulos de alta qualidade que você mantém até o vencimento são investimentos seguros”, disse ele. Pozen acrescentou que fundos de obrigações com grau de investimento bem diversificados também fazem sentido agora para investidores prudentes que estejam preparados para os manter durante pelo menos três anos.
Manter fundos de obrigações por períodos mais curtos do que isso expõe-no ao risco de novas oscilações de curto prazo no valor do seu fundo, sem tempo suficiente para recuperação. E se comprarmos obrigações individuais de longo prazo e tivermos de as vender, arriscamos os tipos de perdas que os investidores têm sofrido ultimamente.
Negociação Selvagem
Embora eu tenha mantido fundos de índices de títulos diversificados durante anos e pretenda continuar a fazê-lo, o atual mercado de títulos é angustiante.
Até os últimos anos, uma das grandes vantagens dos títulos – e dos fundos de títulos – era que não era necessário prestar atenção a eles. Eles distribuíram receitas, ano após ano, sem complicações ou aborrecimentos. Você poderia se confortar com a estabilidade e os dividendos que eles proporcionavam e, de outra forma, esquecer que eles existiam.
Se tivermos uma visão de longo prazo, as obrigações com grau de investimento ainda são participações seguras. Mas quando se começa a olhar atentamente para o mercado actual, não se pode deixar de ver os cataclismos que ocorreram, ou o espectáculo de especuladores que procuram lucros rápidos negociando o que pode ter considerado investimentos pesados.
Os rendimentos e os preços das obrigações movem-se em direcções opostas e, como as taxas de juro nos últimos anos têm flutuado em resposta a mudanças nas expectativas de inflação e de crescimento económico, os preços também oscilaram enormemente.
Na verdade, as obrigações têm sido frequentemente negociadas como ações – por vezes com maior volatilidade do que as próprias ações.
Na segunda-feira, por exemplo, enquanto o mundo se recuperava do horror dos ataques do Hamas a Israel, os comerciantes usaram o ETF iShares 20+ Bond Tesouro fazer apostas especulativas em títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo, que têm sido frequentemente vistos como activos isentos de risco.
O fundo saltou 2,4 por cento na segunda-feira – mais de 3,5 vezes o aumento diário do S&P 500 – numa aposta de que os investidores em pânico procurariam segurança nos títulos do Tesouro. A aposta deu resultado e os títulos tiveram uma breve alta em meados de outubro, com as taxas caindo um pouco.
Mas quaisquer ganhos recentes nos preços das obrigações são inconsequentes em comparação com o desastre dos últimos anos. À medida que os rendimentos das obrigações aumentavam desde 2020, os investidores que utilizavam títulos do Tesouro de longo prazo para fazer apostas contrárias sofreram perdas extraordinárias: nos três anos até Setembro, o fundo do Tesouro de longo prazo perdeu mais de 42 por cento, incluindo dividendos. Isso dificilmente é uma fonte de estabilidade para o portfólio de alguém.
E como os títulos do Tesouro de longo prazo têm uma duração elevada – um termo artístico que denota a sensibilidade do preço de uma obrigação às alterações nas taxas de juro – o valor das obrigações de longo prazo geralmente continuará a flutuar enquanto as taxas de juro permanecerem instáveis. Quanto tempo isso vai durar ninguém sabe.
Fundos Diversificados
Mesmo os fundos de obrigações que funcionam como investimentos essenciais para milhões de pessoas acumularam perdas enfadonhas.
Estes fundos reflectem, ou aproximam-se aproximadamente, do Bloomberg US Aggregate Bond Index, o índice de referência mais utilizado para obrigações com grau de investimento nos EUA. Infelizmente, os retornos do Aggregate Bond Index têm sido desagradáveis. Perdeu quase 15% em valor nos últimos três anos – um declínio que repercutiu em inúmeras carteiras de reforma.
O Fundo de índice de mercado de títulos total Vanguardque também está disponível como um ETF, rastreia esse índice. (Eu possuo ações através do meu New York Times 401(k).) O mesmo acontece com outro grande fundo, o iShares Core US Aggregate Bond ETF, frequentemente conhecido por seu código de ações, AGG. Ambos os fundos tiveram um desempenho exactamente como foram criados: tão mau como o mercado obrigacionista em geral. (Para ser justo, quando os títulos foram vencedores, eles tiveram um desempenho esplêndido.)
Perguntei a Jeff Johnson, diretor de rendimento fixo da Vanguard, como os investidores comuns, trabalhadores e reformados, deveriam pensar sobre os nossos principais fundos de obrigações.
Primeiro, disse ele, é preciso aceitar a realidade de que o mercado obrigacionista tem tido um mau desempenho. Mas, acrescentou, há, finalmente, um lado positivo nisso. “A queda nos preços dos títulos é algo que os investidores sentiram imediatamente”, disse ele, “mas os rendimentos mais elevados são um benefício que os investidores sentirão ao longo de um período de tempo”.
Os rendimentos mais elevados que levaram à queda dos preços nos últimos anos são boas notícias, disse ele. Consideremos que o Bloomberg US Aggregate Bond Index tem actualmente um rendimento de 5,4%, em comparação com pouco mais de 1% há três anos.
Essa mudança de rendimento levou a anos de descidas de preços, mas o maior rendimento para os investidores implica agora que, se as taxas de juro permanecerem onde estão, essas perdas serão eliminadas dentro de três anos.
É claro que não sabemos para onde irão os rendimentos a seguir. Nunca sabemos. Nem ninguém sabe como a economia se irá comportar ou se a inflação será controlada nos próximos meses – ou se a inflação poderá subir novamente devido aos aumentos de preços do petróleo, do gás e de outras mercadorias induzidos pela guerra.
Não estou fazendo nenhuma previsão. Poderá muito bem haver mais perdas no mercado obrigacionista. O que sabemos, porém, é que os rendimentos são agora muito melhores para os investidores do que eram há três anos e que as taxas de juro tendem a evoluir em ciclos.
Este foi realmente o pior mercado baixista de títulos de todos os tempos?
Depende de como você define os títulos e de até onde você vai.
“Uma história das taxas de juros” de Sidney Homer (as edições atualizadas foram co-escritas por Richard Sylla) é um livro clássico para nerds de história e títulos. Ele examina o mundo da renda fixa desde os tempos neolíticos.
Mostra que houve inúmeras e surpreendentes mudanças nas taxas de juro, produzindo ganhos surpreendentes para investidores em múltiplas civilizações e em muitos momentos diferentes.
“Quase todas as gerações acabam por ficar chocadas com o comportamento das taxas de juro porque, de facto, as taxas de juro do mercado nos tempos modernos raramente permanecem estáveis durante muito tempo”, afirmam os autores.
Esta é a nossa hora de ficar chocados. Mas com um pouco de sorte, em breve chegará a hora de colhermos algumas recompensas consideráveis.
