Em 2002, depois do rebentamento da bolha pontocom e do desmaio da Sun Microsystems, o co-fundador da empresa, Scott McNealy, destacou a loucura dos analistas de Wall Street que favoreciam uma métrica financeira específica para avaliar o valor de uma acção: o seu preço em relação às vendas da empresa.
McNealy estava refletindo sobre a relação “preço em relação às vendas” – uma medida importante do valor de uma empresa em relação à quantidade de caixa que ela gera. Um rácio elevado pode ser justificado se os investidores considerarem que uma empresa tem espaço para crescer; um índice baixo normalmente indica que os investidores acham que a empresa está avaliada com precisão.
Usando essa métrica, os analistas apostaram que as ações da Sun estavam subvalorizadas mesmo quando eram negociadas a mais de 10 vezes a sua receita – um valor que o seu negócio não conseguiria sustentar. Mesmo que a Sun repassasse cada dólar que ganhava na época aos investidores, eles levariam uma década para recuperar o investimento.
“Você percebe o quão ridículas são essas suposições básicas?” McNealy disse à Businessweek. “Você não precisa de nenhuma transparência. Você não precisa de nenhuma nota de rodapé. O que você estava pensando?
O atual mercado de ações está evocando um sentimento semelhante entre alguns investidores, liderados pela gigante fabricante de chips Nvidia, o exemplo da exuberância em torno da inteligência artificial. Na quarta-feira, o preço das ações da Nvidia fechou em 27 vezes o valor das vendas.
A Nvidia é muito diferente das centenas de empresas ricas em receitas, mas sem lucros, que o mercado aplaudiu no final da década de 1990. A empresa, sediada em Santa Clara, Califórnia, é extremamente lucrativa: nos últimos três meses de 2023, gerou mais de 22 mil milhões de dólares em receitas, um aumento de 22% em relação ao trimestre anterior e mais de 250% superior ao do ano anterior.
Mas será que a Nvidia tem espaço suficiente para crescer para justificar um número tão elevado de preço sobre vendas, ou é um pensamento mágico por parte de investidores excessivamente entusiasmados? Os especialistas estão divididos.
A elevada relação preço/vendas está enraizada na firme crença entre muitos entusiastas da Nvidia de que a empresa continuará a crescer devido ao seu papel crítico na inteligência artificial. Mesmo que uma proporção de 27 vezes as vendas coloque uma grande expectativa de crescimento na empresa, muitos investidores ainda consideram a Nvidia subvalorizada porque esperam que ela continue gerando cada vez mais caixa – até que, eventualmente, a relação preço/vendas diminua para o nível de um gigante corporativo mais sóbrio.
Isso já começou a acontecer. Antes de divulgar novos lucros na quarta-feira, a empresa negociava com um índice próximo a 30 vezes suas vendas. Em junho, estava acima de 45.
“Os números cresceram muito e muito rapidamente”, disse Stacy Rasgon, analista da AB Bernstein que cobre a Nvidia. Rasgon ainda espera que o valor da Nvidia seja “materialmente maior” dentro de cinco a dez anos.
Mas a Nvidia não é a única empresa que causa consternação, mesmo que seja a que mais chama a atenção. Microsoft, Advanced Micro Devices e Broadcom estão entre as empresas que viram seus preços subirem mais de 10 vezes as vendas no ano passado, como beneficiárias do entusiasmo geral em torno da IA
Para alguns investidores, a incerteza sobre se a aposta vai dar certo torna o alto preço de ações como a Nvidia desanimador, especialmente quando há falta de clareza sobre a trajetória da inflação e das taxas de juros, bem como incerteza política da Ucrânia, China, no Médio Oriente e em casa antes das eleições presidenciais.
“Que retorno você está realmente obtendo por assumir todo esse risco?” disse Matt Smith, diretor de investimentos da Ruffer, uma gestora de fundos com sede em Londres.
Outra métrica popular, o rácio preço/lucro, mostra que o S&P 500 está agora a ser negociado a cerca de 23 vezes os lucros coletivos das empresas do índice. Excluindo o pandemónio em torno da pandemia, a última vez que o rácio foi tão elevado foi pouco antes da estagnação do mercado em 2018. Antes disso, foi quando a bolha das pontocom rebentou.
Para que os preços das ações continuem a subir a partir daqui, ou os lucros têm de continuar a crescer ou estas métricas preferidas pelos selecionadores de ações terão de ultrapassar ainda mais as suas normas históricas.
“As avaliações já são historicamente ricas”, disse Jordon Brooks, codiretor do grupo de estratégias macro da trading AQR. “E estaríamos falando sobre eles se expandindo dramaticamente a partir daqui.”
No entanto, confiar em métricas instantâneas simplifica demais se uma ação ainda tem uma boa relação custo-benefício ou não, disse Aswath Damodaran, professor de finanças na Stern School of Business da Universidade de Nova York, onde leciona sobre avaliação de ações.
A Amazon, em janeiro de 1999, estava sendo negociada a um preço de ação que era mais de 40 vezes superior ao de suas vendas. Desde então, o preço de suas ações subiu em média 15% ao ano. Suas receitas cresceram ainda mais rápido. Hoje, as suas ações representam apenas três vezes as suas vendas e tem sido um dos melhores investimentos no S&P 500 nos últimos 20 anos.
A Nvidia pode ser a próxima Amazon e atender às expectativas de crescimento dos investidores. Ou poderia acabar mais como as dezenas de empresas de computação que ganharam destaque na década de 1980, mas que não sobreviveram até o novo milênio.
Em 1982, a Commodore International vendeu o segundo computador pessoal mais popular – o Commodore 64. No início de 1985, tinha perdido a sua vantagem competitiva e o preço das suas ações caiu de mais de 100 dólares para menos de 20 dólares. Menos de uma década depois, a empresa faliu.
“As pessoas diziam que os PCs iriam dominar o mundo”, disse Damodaran. “Eles estavam certos. Mas o que eles estavam errados era que todas as empresas que fabricavam PCs na década de 1980 não o fizeram.”
É provável que o mesmo se aplique a muitas das empresas afetadas pelo boom da IA, acrescentou.
Da mesma forma, quando se trata de índices amplos como o S&P 500, métricas simples não contam toda a história. Remova as chamadas ações Magnificent Seven, como a Nvidia, cujo tamanho teve um grande impacto no desempenho geral do S&P 500, e o índice parece ter um preço muito mais modesto em comparação com o seu desempenho anterior.
Escolher as Amazonas e desviar dos Commodores ainda não é fácil.
Tal análise baseia-se inerentemente em suposições sobre o futuro – a rentabilidade futura de uma empresa, os seus futuros concorrentes e até mesmo o futuro do mundo em que ela existirá. Essa incerteza ajuda a explicar a ampla gama de expectativas entre os analistas de Wall Street, com os mais pessimistas vendo o verdadeiro valor das ações da Nvidia mais próximo de US$ 400, e não do preço de fechamento de US$ 674 na quarta-feira, enquanto outros acham que ela deveria ser negociada acima de US$ 1.000.
Damodaran considera tais expectativas elevadas “irrealistas”.
“É a natureza da besta”, disse ele. “Achamos que podemos fazer mais do que podemos. Quando uma grande mudança está chegando, nós superestimamos.”
