Vender todas as suas ações pouco antes de o mercado cair e comprar ações pouco antes de o mercado subir é uma estratégia brilhante.
Se você realmente pudesse fazer isso, você teria o direito de se gabar entre seus amigos. E se você pudesse repetir o feito inúmeras vezes, seria fabulosamente rico – um verdadeiro mago do mercado de ações.
Mas a capacidade de negociar dessa forma é rara, se é que existe. Sem dúvida, é tão difícil que a grande maioria dos traders profissionais não consegue fazê-lo, como demonstraram inúmeros estudos.
Eu certamente não posso. A maioria de nós está melhor vivendo com a realidade de que o mercado de ações se move tanto para baixo quanto para cima, e que não podemos vencê-lo. Um novo estudo fornece novas evidências de por que faz sentido lutar por um retorno absolutamente mediano. E o estudo implica que uma estratégia simples e nada espectacular – comprar e manter todo o mercado através de fundos de índice de baixo custo – é provavelmente a melhor aposta para a maioria das pessoas.
O estudo
A blog sobre o novo pesquisar começa provocativamente. Seu título é sugestivo: “Encontramos 30 estratégias de tempo que ‘funcionaram’ – e 690 que não funcionaram”.
A maioria das estratégias não funcionou: isso não é surpreendente. Mas e aqueles que o fizeram? Eu queria descobrir. Talvez eles contivessem o segredo das riquezas futuras e eu pudesse compartilhá-lo com o mundo.
Infelizmente, não.
Rapidamente descobri que não havia segredo, apenas sorte, como os investigadores reconheceram prontamente.
“Eventualmente, se você jogar uma moeda várias vezes, alguém conseguirá cara 10 vezes seguidas”, disse-me Wei Dai, chefe de pesquisa de investimentos da empresa de gestão de ativos Dimensional Fund Advisors, em Cingapura, em uma conversa por vídeo. “Jogar uma moeda é apenas um acaso”, disse ela. “As estratégias que ‘funcionaram’ foram assim.”
Audrey Dong, associada sênior da Dimensional, participou da pesquisa com a Sra. Dai.
Os dois analistas elaboraram um conjunto abrangente, embora não exaustivo, de estratégias de timing de mercado – 720 no total, conduzidas numa variedade de mercados de ações e utilizando uma ampla gama de sinais de timing rigorosamente aplicados.
Tudo isso foi um pouco instável. Eles trabalharam com cuidado e metodicamente. Os sinais incluíam diversas medidas de avaliação de ações, a dinâmica do mercado (se as ações estavam a subir e a cair) e se as ações de pequena ou grande capitalização estavam a ter um bom desempenho. Os pesquisadores aplicaram essas medidas a vários períodos de tempo.
A estratégia que pareceu funcionar melhor foi conduzida em vários mercados bolsistas de países desenvolvidos, fora dos Estados Unidos, entre 2001 e 2002.
Superou uma abordagem simples de comprar e manter nestes mercados numa taxa anualizada de 5,5%, o que parece ser um feito notável. E conseguiu fazê-lo através de um método simples – abandonando ações e comprando títulos do Tesouro seguros quando os mercados de ações estavam sobrevalorizados.
Como dizia o blog, num tom provocativo e comemorativo: “Graças à decisão de permanecer nos títulos do Tesouro durante as recessões do mercado em 2001, 2008 e 2022, a estratégia superou a carteira de mercado de comprar e manter”.
Contenha seu entusiasmo
Mas, acrescentou rapidamente o blog, não fique “muito animado”. Esta estratégia utilizou medidas extremamente específicas escolhidas num “backtest” informatizado. Altere um único deles e o desempenho não será mais superior ao dos mercados de forma confiável, mesmo retrospectivamente; não funcionou em vários mercados; e não há nenhuma razão específica para supor que funcionaria de maneira confiável em tempo real agora. Na verdade, houve uma falha em cada uma das 720 abordagens adotadas pelos pesquisadores, incluindo aquelas que pareciam superficialmente superiores.
Além do mais, mesmo que uma estratégia conseguisse funcionar durante algum tempo, seria pouco provável que permanecesse secreta por muito tempo. Os mercados modernos são suficientemente eficientes para que um método vencedor seja rapidamente replicado por outros e não ganhe por muito tempo.
Esse é um dos principais insights do que é conhecido como “investimento passivo”: simplesmente aceitar que você não pode vencer o mercado geral e focar em minimizar seus custos para obter o máximo retorno de mercado possível. Fundos de índice amplos, diversificados e com taxas baixas – sejam fundos mútuos tradicionais ou fundos negociados em bolsa – farão isso por você. Mas é preciso estar disposto e ser capaz de suportar perdas substanciais, por vezes durante longos períodos, porque embora o mercado de ações tenha subido no longo prazo, muitas vezes desce.
O timing do mercado é, para a grande maioria de nós, uma receita para perdas. Pode funcionar algumas vezes, mas é improvável que funcione o tempo todo. O problema não é apenas saber quando vender. Você também precisa saber quando voltar ao mercado, e acertar ambas as decisões – vender no pico e comprar no fundo – é raro em qualquer ciclo de mercado. Ao longo de décadas, isso pode ser impossível.
“Este é um tema eterno”, disse Dai. “As pessoas estão sempre tentando descobrir maneiras de vencer o mercado. Mas entrar e sair de ações não é uma boa maneira de fazer isso.”
O que esta pesquisa Dimensional não investigou foi se a escolha de ações individuais pode ser uma estratégia consistentemente vencedora. Mas outros estudos demonstraram que a escolha bem-sucedida de ações durante longos períodos também é extremamente rara.
Por exemplo, uma longa série de relatórios da S&P Dow Jones Indices – que abordei nesta coluna – examinou o desempenho global dos fundos de ações e concluiu que, em geral, eles são deficientes. A maioria dos gestores de fundos activos não consegue vencer o mercado ano após ano, mostram estes relatórios.
Visando a média
Eu ficaria mais feliz sabendo uma maneira de vencer o mercado regularmente, é claro. Prefiro ter um desempenho estelar, não mediano.
Mas, ao que parece, esforçar-se para ser mediano é provavelmente uma escolha sábia. Basta igualar os retornos do mercado; não tente vencer o mercado comprando e vendendo em momentos que pareçam grandes oportunidades. É provável que você se machuque.
Essa é a implicação do estudo Dimensional e uma mensagem central de um livro clássico de investimentos, “Vencendo o jogo do perdedor”, por Charles D. Ellis. Tal como no ténis amador, evitar erros provavelmente melhorará mais o seu desempenho do que alcançar grandes vencedores. Consistência e eficiência – baixo custo e diversificação, no caso de investimento – são a melhor abordagem para a maioria de nós.
Esta não é uma mensagem inspiradora, talvez. Não há nenhuma glória especial em apenas igualar os retornos do mercado e evitar erros estúpidos e não forçados.
No entanto, esta abordagem também não é fácil. Você precisa permanecer solidamente no meio do grupo e manter suas despesas baixas, enquanto a maior parte de Wall Street o tenta com conselhos sobre como ficar à frente de todos os outros.
Esse conselho tem um custo substancial, no entanto. Este último estudo, juntamente com grande parte das finanças académicas, sugere que, para a maioria dos investidores, esforçar-se para ser mediano é uma aposta muito melhor.
