Quando Jerome H. Powell discursou na conferência anual do Federal Reserve Bank de Kansas City, em Jackson Hole, Wyoming, no ano passado, a inflação tinha recentemente ultrapassado os 9% e a Fed estava a aumentar as taxas a um ritmo vertiginoso para combater os aumentos de preços. Powell usou a plataforma para oferecer um aviso severo de que os banqueiros centrais continuariam nisso até que o trabalho estivesse concluído.
Um ano depois o quadro é muito diferente. As taxas mais elevadas arrefeceram o mercado imobiliário e, juntamente com a recuperação das cadeias de abastecimento e os preços do gás mais baratos, reduziram significativamente a inflação – para 3,2% em Julho.
Em vez de alertar que o banco central está preparado para empurrar a economia para uma recessão se isso for necessário para acalmar a rápida inflação, os responsáveis da Fed sugerem hoje cada vez mais que poderão conseguir o que antes parecia improvável: arrefecer a economia sem a afundar.
Ao retornar à conferência este ano, Powell, que deve discursar na manhã de sexta-feira, ainda deverá enfatizar que o Fed tem mais trabalho a fazer para trazer a inflação de volta ao normal. Mas muitos economistas e investidores pensam que ele poderá conseguir adoptar um tom ligeiramente menos agressivo do que no ano passado.
“Espero que Jay Powell evite qualquer coisa que se assemelhe a ‘missão cumprida’”, disse Jason Furman, economista da Universidade de Harvard – acrescentando que Powell poderia sugerir que há mais a fazer, mas não precisaria soar tão ameaçador para Wall Street. . “Ao contrário do ano passado, Powell não precisa assustar ninguém.”
A linguagem grave de Powell há um ano – ele sinalizou que o Fed esperava infligir sofrimento económico na sua tentativa de acalmar a inflação – foi em parte uma repreensão aos investidores que, na altura, permaneciam céticos de que o Fed continuaria a aumentar acentuadamente as taxas de juro. . Seus comentários fizeram os mercados financeiros cambalearem enquanto se recalibravam.
Mas este ano, os intervenientes no mercado compreenderam que o banco central é sério. Embora esperem que a Fed tenha terminado ou quase terminado o aumento das taxas de juro, dados económicos fortes também os levaram à possibilidade de o banco central manter as taxas de juro mais altas durante mais tempo.
Isto é particularmente evidente no mercado obrigacionista, onde durante o mês passado o rendimento do Tesouro a 10 anos subiu acentuadamente, atingindo um máximo de mais de 4,3%. O rendimento a 10 anos sustenta os empréstimos em toda a economia e o impacto deste salto já é evidente. Esta semana, as taxas hipotecárias subiram para o seu nível mais alto em mais de duas décadas, com os novos pedidos de empréstimo a caírem para o seu nível mais baixo em quase três décadas, de acordo com dados da Mortgage Bankers Association. À medida que se torna mais caro contrair empréstimos para comprar uma casa ou expandir um negócio, a mudança drástica nas taxas de juro ao longo do ano passado poderá acabar por arrastar a economia para baixo, mesmo com o arrefecimento da inflação.
E embora os dados tenham permanecido, em grande parte, fortes até agora – com os gastos dos consumidores e as contratações a superarem as expectativas – há sempre motivos para temer que a economia resiliente de hoje possa ruir à medida que a política de contenção da Fed chegar com atraso.
Os consumidores estão a começar a ficar sem poupanças que acumularam durante a pandemia e algumas empresas alertaram que isso poderia prejudicar os lucros. Na quarta-feira, novos dados apontaram para uma desaceleração inesperada nos setores industrial e de serviços no mês passado.
“Foi uma espécie de choque de realidade”, disse Bill O’Donnell, estrategista de taxas de juros do Citi Group.
Tais riscos, dizem alguns economistas, são uma razão para a Fed ser cautelosa. As autoridades já aumentaram as taxas de juro para o nível mais elevado dos últimos 22 anos – para um intervalo de 5,25 a 5,5 por cento. Embora estejam a contemplar outro aumento antes do final do ano, alguns argumentam que tal medida é desnecessária numa economia com uma inflação em arrefecimento e muitos ajustamentos políticos já em preparação.
Mas dada a resiliência da economia até agora, há também outra grande ameaça que a Fed enfrenta. Inflação – que é ainda muito elevadode 4,7%, depois de eliminar os preços voláteis dos alimentos e dos combustíveis – poderá permanecer elevado à medida que os consumidores continuem a gastar e as empresas descubram que podem continuar a cobrar mais.
É provável que isso mantenha Powell parecendo resoluto.
Os rendimentos mais elevados do Tesouro poderiam, na verdade, ajudar a pesar contra o risco de uma inflação duradoura, ao reduzir a procura, disseram os analistas.
“As taxas estão se movendo na direção que o Fed precisa – há alguns meses havia preocupações de que as condições financeiras estivessem se flexibilizando, e isso se inverteu”, disse Gennadiy Goldberg, estrategista de taxas da TD Securities. “O crescimento precisa desacelerar e, para isso, são necessárias condições financeiras mais restritas.”
A subida das taxas baseadas no mercado deverá deixar as autoridades confiantes de que as suas políticas se estão a traduzir na economia e continuarão a desacelerá-la, disse Michael Feroli, economista-chefe para os EUA do JP Morgan, depois de meses em que os comentadores se questionaram por que razão as condições financeiras não eram favoráveis. a reação aos movimentos do Fed é mais acentuada.
“Na verdade, isso elimina um enigma ou uma fonte de preocupação”, disse Feroli. “Acho que provavelmente será bem-vindo.”
Como ainda existem vários outros lançamentos de dados importantes entre agora e o Reunião do Fed em 20 de setembroFeroli esperava que Powell evitasse enviar um sinal político de curto prazo muito claro durante seus comentários na sexta-feira.
Mas entre o elevado nível de subida das taxas de juro e os vários riscos que obscurecem as perspectivas – uma moratória sobre os pagamentos de empréstimos estudantis está a terminar e o crescimento na China tem sido decepcionantemente fraco, entre outros factores – alguns viram razões para Powell ser mais moderado. em sua mensagem ao mercado desta vez.
“Isso é exatamente o que o Fed quer”, disse O’Donnell, referindo-se ao aumento dos rendimentos e à desaceleração da economia. “Por que jogar mais gasolina no fogo?”
