Dê meia chance ao mercado de ações e ele dominará as manchetes financeiras. Esse foi certamente o caso no mês de julho, com o S&P 500 subindo e os títulos mal pisando na água.
Mas agosto foi diferente, com o mercado de ações passando por uma lombada e o mercado de títulos recebendo atenção por um motivo indesejado: um rebaixamento da dívida do Tesouro dos EUA pela agência Fitch Ratings. A Fitch diz que a deterioração do consenso político e os crescentes níveis de endividamento dos Estados Unidos significam que o país não está mais classificado inequivocamente como um dos lugares mais seguros para investir no mundo.
Isso é significativo. Como o apelo duradouro dos títulos vem de sua relativa segurança – e não de ganhos e perdas espetaculares que definem a marca extravagante do mercado de ações – o rebaixamento da Fitch não pode ser descartado facilmente.
No entanto, faz sentido manter a dívida dos EUA de qualquer maneira, apesar dos tremores no mercado de títulos. Você pode não pensar muito em títulos, mas há uma boa chance de ter uma participação neles, mesmo que indiretamente: por meio de um fundo, especialmente em uma conta de aposentadoria de contribuição definida no local de trabalho, como um 401 (k), ou por meio de uma pensão ou uma anuidade.
Como os títulos são frequentemente negligenciados, vale a pena revisar alguns princípios básicos.
Ações vs. Títulos
As ações são inerentemente especulativas. Eles fornecem propriedade fracionada de uma empresa e são uma aposta de que o valor de suas ações será apreciado. Muitas vezes, você recebe dividendos, mas a empresa não é obrigada a pagá-los.
Os títulos, por outro lado, são um empréstimo a uma empresa ou governo, como o dos Estados Unidos, que geralmente é obrigado a pagar juros e, em uma determinada data, reembolsar também o principal. Caso uma empresa – ou um país – enfrente problemas financeiros, os detentores de títulos costumam ter um status elevado entre os credores. Esses recursos normalmente tornam os títulos menos arriscados do que as ações.
Mas os títulos também contêm um elemento especulativo. Mesmo os títulos mais seguros o fazem.
A sabedoria convencional é que os títulos do Tesouro dos EUA são os títulos mais seguros, uma afirmação que lhes deu um status exaltado como referência a partir da qual todos os outros valores de ativos podem ser medidos. A taxa “livre de risco” fornecida pelos títulos do Tesouro é usada em finanças como o obstáculo que qualquer outro investimento – uma ação, um projeto de capital ou a compra de uma empresa privada – deve superar para ser considerado minimamente viável como um lugar para colocar sua dinheiro.
Os títulos do Tesouro dos EUA constituem um mecanismo extraordinariamente profundo e ágil US$ 25,1 trilhões mercado. Não é exagero dizer que todo o sistema financeiro mundial é baseado nos títulos do Tesouro dos EUA e calibrado em relação às taxas do Tesouro.
Ainda é assim. Mas é difícil afirmar com franqueza que os títulos do Tesouro dos EUA estão realmente isentos de risco – não depois das perdas no mercado de títulos no ano passado, ou dos “perigos com Pauline” que se chocam com o desastre em múltiplas crises de teto de dívida. O rebaixamento da dívida da Fitch é uma resposta razoável a essas crises.
Risco da taxa de juros
Os investidores em títulos de alta qualidade e, especialmente, em Treasuries, enfrentam dois problemas significativos: risco de taxa de juros e risco de crédito.
Para entender o risco da taxa de juros, lembre-se de que os preços dos títulos e as taxas de juros (também conhecidas como rendimentos) mover em direções opostas. É assim que os vínculos funcionam. Em 2013, quando parecia que as taxas estavam subindo, a Securities and Exchange Commission emitiu um boletim sobre o risco da taxa de juros, o que achei particularmente adequado, comparando os preços dos títulos e as taxas de juros com as duas pontas de uma gangorra de playground (ou gangorra, se você for do meio-oeste). Quando um lado sobe, o outro cai. Toda criança no parquinho aprende isso logo. Os investidores em títulos também.
No ano passado, a gangorra caiu. Por causa do aumento da inflação e do esforço do Federal Reserve para contê-la, elevando as taxas de curto prazo, as taxas do mercado de títulos subiram e os preços despencaram. Foi o pior ano para os investidores em títulos desde a década de 1920 e, provavelmente, muito mais, como escrevi no final de 2022.
Mas agora, com rendimentos já muito mais alto do que na maior parte da última década – a maioria subiu um pouco depois que um relatório do governo na quinta-feira mostrou que o núcleo da inflação ainda estava fervendo em 4,7 por cento ao ano – uma repetição das graves perdas nos títulos do ano passado é extremamente improvável.
Sim, os rendimentos ainda podem subir ainda mais se a inflação permanecer alta, e isso pode levar a modestas perdas de curto prazo em fundos de títulos ou, se você negociá-los, em títulos individuais. Isso é especialmente verdadeiro para títulos com vencimentos mais longos.
A inflação não é o único problema. O Tesouro dos EUA está despejando novas dívidas no mercado, enquanto o Fed, que era o maior comprador doméstico de títulos do Tesouro, saiu desse jogo ao apertar as condições financeiras para combater a inflação. O apetite da China e do Japão, grandes compradores estrangeiros de Treasuries, pode estar diminuindo. Essas mudanças incrementais na oferta e na demanda podem aumentar as taxas marginalmente e deprimir os preços.
Tudo isso é porque os fundos do mercado monetário – que acompanham de perto as mudanças nas taxas de juros e não caem de preço quando os rendimentos aumentam – podem ser uma aposta de curto prazo melhor do que os títulos para o próximo mês ou dois, com rendimentos do mercado monetário bem acima de 5 por cento.
Mesmo assim, com o Treasury de 10 anos de referência já acima de 4%, os rendimentos dos títulos são altos o suficiente para fornecer um amortecedor e substanciais o suficiente para que os títulos de alta qualidade desempenhem suas funções tradicionais: gerar receita e fornecer um contrapeso para as ações.
Mas isso nos leva ao risco de crédito e ao rebaixamento da Fitch.
E quanto ao rebaixamento?
Os títulos de alto rendimento obviamente envolvem risco de crédito. Eles são chamados de junk bonds por um motivo. As empresas são forçadas a pagar rendimentos mais altos precisamente por causa do risco de não pagarem suas dívidas. Se você puder aceitar o risco e fazer alguma pesquisa – ou pedir a um gerente prudente que faça isso por você – os títulos podres podem ser lucrativos, assim como as ações.
Mas estou me concentrando aqui no uso de títulos para sua finalidade tradicional como um provedor de renda relativamente estável, compensando a volatilidade das ações. Títulos com grau de investimento, corporativos ou governamentais, são boas escolhas. (Títulos ajustados pela inflação e títulos municipais também podem valer a pena, mas vou discuti-los outro dia.)
Os títulos mais seguros dos EUA ainda são os títulos do Tesouro, na minha opinião, embora Microsoft e Johnson & Johnson títulos têm classificações de crédito mais altas. Mas essas empresas seriam grandes riscos de crédito se o governo dos EUA deixasse de pagar sua dívida? Eu tenho minhas dúvidas.
Muitos países agora têm melhores classificações de crédito do que os Estados Unidos, incluindo Austrália, Dinamarca, Alemanha, Noruega, Cingapura, Suécia e Suíça. Os Estados Unidos ainda têm uma nota impecável da Moody’s. A Standard & Poor’s rebaixou a nota da dívida dos EUA em um nível em 2011 e a Fitch fez o mesmo neste mês. Espero que a Moody’s faça o mesmo um dia, se os Estados Unidos continuarem a flertar com a moratória da dívida.
A questão é a governança, não o estresse financeiro. Como diz Jamie Dimon, diretor-executivo do JPMorgan Chase, os Estados Unidos continuam sendo a economia e o país mais poderosos do mundo. O mercado global de títulos está disposto e é capaz de absorver toda a dívida que está sendo emitida pelo Tesouro dos EUA.
No entanto, o problema central é profundo. O sistema político nos Estados Unidos tornou-se tão disfuncional que a política fiscal é um exercício de temeridade. O espectro de uma inadimplência da dívida não é mais impensável. Quanto dinheiro os Estados Unidos devem gastar e quanto devem arrecadar por meio de impostos – e taxando quem, exatamente – sempre foram questões difíceis. Mas os compromissos bipartidários se tornaram conquistas raras em Washington.
Se a Fitch não fornecesse novas informações, disparava um sinal de alerta.
O crédito dos EUA ainda é forte, embora não tão bom quanto antes. Os títulos do Tesouro continuam essenciais no portfólio de quase todos. Mas até que uma aparência de consenso sobre questões fiscais seja restaurada, o mundo estará assumindo riscos desnecessários.
